Reflexiones sobre 4 temas de actualidad

El seguimiento del día a día de los mercados y la lectura de artículos y opiniones de la comunidad financiera nubla la visión a medio y largo plazo y también la utilización del sentido común.

Quiero repasar aquí algunos puntos de interés intentado aplicar sentido común y con la intención de proporcionar "food for thought".

Tipos USA

Los movimientos realizados por la Reserva Federal, inyección de liquidez y rebaja de tipos de interés, han inducido básicamente la devaluación del dólar, que a su vez ha propiciado la subida de las materias primas porque cotizan a nivel mundial en esta moneda. Muchos economistas advierten de una inflación en USA importante en el medio plazo, pero el discurso oficial ha sido salvar primero la actividad económica y luego preocuparse de la inflación. Como el dato de PIB del primer trimestre ha salido positivo (+0,6% inicialmente y revisado a +0,9%) se han disparado las alarmas, ¿estamos abocados a una estanflación (crecimiento bajo, inflación alta)?. En consecuencia, rápidamente los analistas han empezado a hablar de subida de tipos en USA, pero me gustaría plantear las siguientes ideas para pensar:

1. la devaluación ha reducido el valor de la deuda nacional (no el nominal, evidentemente). No hay que olvidar que el gobierno norteamericano tiene, además de la guerra de irak, el problema de la financiación de los programas sociales de los jubilados del baby-boom de la postguerra. Con una economía débil, la deuda acumulada asusta más, y cualquier método vale para reducirla.

2. El dato del PIB es positivo pero bajo. Se ha revisado hasta un 0,9% gracias al incremento de exportaciones, gasto militar y reducción de inventarios pero falta brillo en el consumo e inversión. A mi entender no tiene sentido tomar esta información como válida para considerar un cambio de tendencia, y menos cuando todavía no ha pasado el tiempo suficiente para ver el efecto de las medidas anti-crisis.

Con estos dos argumentos en la cabeza mi apuesta es que los tipos de interés norteamericanos seguirán donde están a pesar de discursos puntuales y que sólo se moverán al alza con la certeza de recuperación económica (para lo que todavía puede faltar mucho). Otra cosa es que haya presión política de otros países porque a nadie le guste la devaluación de sus ahorros pero no parece haber mucho margen de maniobra.

En esta línea recomiendo la lectura del artículo titulado "Pelea entre los bancos centrales" de la página 7 del suplemento "Dinero" de la Vanguardia del domingo 25 de mayo.

Tipos BCE

Desde inicios de año la comunidad financiera ha estado presionando al Banco Central Europeo para que bajara tipos aún a sabiendas que su mandato es exclusivamente el control de precios (herencia del Bundesbank). A cada movimiento de la Reserva Federal llovían críticas al BCE.

Estos ataques han cedido en las últimas semanas conforme los datos macro respaldaban el mensaje del BCE de que Europa está mejor que USA y que el problema es la inflación. Ahora se habla de subida de tipos de interés ante el temor de una estanflación.

Por ahora el Euribor está haciendo el trabajo del BCE, normalmente se sitúa un 0,5% por encima del tipo de interés marcado por el banco central pero esta semana ya está con una diferencia del 1%. También el euro, fortalecido por estas medidas y ganando peso en las reservas de otros bancos centrales mundiales, está ayudando a moderar la inflación en materias primas y petróleo (contadas en Euros no han subido tanto como en dólares).

En conclusión, no creo que haya una subida de tipos del BCE hasta que se reduzcan sustancialmente estos dos efectos, euribor y fortaleza del euro (contando con una inflación alta pero estable). Si la inflación sigue presionando al alza entonces sí que habrán medidas de contención que podrían incluir una subida de los tipos de interés de referencia. No creo que haya ningún movimiento a la baja salvo un movimiento drástico a la baja de la inflación, algo bastante improbable a corto y medio plazo.

Burbuja de las Materias Primas

Las materias primas están en tendencia alcista desde el 2001 y todavía queda recorrido. En algún momento se producirá una corrección importante del petróleo y con él de las materias primas en general, y se hablará entonces de "estallido de la burbuja". Mi impresión es que será un buen momento para tomar posiciones.

Es evidente que hay posiciones especulativas en estos mercados a través de derivados que acentúan los movimientos, tanto al alza como a la baja, pero las infraestructuras y los nuevos patrones de consumo, alimentación y movilidad en los mercados emergentes son una realidad y aún queda mucho camino por recorrer para que la oferta equilibre la demanda.

Rescate de Bear Stearns

Bear Stearns ya no existe como compañía por lo que no tiene sentido hablar de rescate, en realidad se salvó el mercado de derivados. El mensaje fue muy claro para el mercado financiero: se hará lo necesario para evitar que el mercado de derivados se colapse, en este caso asegurando las contrapartidas proporcionadas por Bear Stearns, pero no se rescatarán instituciones insolventes.

Por tanto cuando se dice que "lo peor ha pasado" yo lo interpreto como que "por ahora se ha evitado una crisis sistémica", otra cosa es si el mercado bursátil ya ha tocado fondo o no.