Revisión de temas a vigilar durante 2007

A inicios de año proponía una lista de temas a vigilar (http://aborras.blogspot.com/2007/01/el-2007-promete-ser-un-ao-interesante.html ). En este artículo hago un repaso rápido a cada uno de ellos:

1. Evolución de la economía norteamericana. Decía en enero que "el consumo podría verse fuertemente afectado si la energía sube de precio y el mercado inmobiliario no se recupera". El mercado inmobiliario parece que no va a recuperarse, de hecho ha ido empeorando y ha generado la explosión de varios fondos hedge, entre ellos dos de Bear Stearns en los que la pérdida ha sido total ('Game over': Bear Stearns valora a cero los hedges funds caídos en la crisis subprime, http://www.cotizalia.com/cache/2007/07/18/59_acabo_staerns_valora_hedges.html ). El precio de la energía vuelve a estar en máximos en verano y sin embargo parece que el consumo sigue sin verse afectado, veremos qué pasa si la situación se mantiene durante todo el verano ahora que hay mayor sensibilidad por el tema inmobiliario. Para entrar en detalle sobre las perspectivas de la economía norteamericana me remito al artículo anterior "La Economía Norteamericana en la segunda mitad del año".

2. Liquidez (expansión de la masa monetaria) y beneficios. Parece que los beneficios siguen siendo la tónica general si bien muchos contienen "extraordinarios" que hay que tener en cuenta. Los problemas derivados del mercado hipotecario norteamericano han incrementado el coste de la financiación a través de emisión de bonos basura, afectando a operaciones de adquisición de empresas por parte de compañías de Private Equity. En cualquier caso se han ido incrementando las noticias sobre los "Sovereign Wealth Funds", fondos de inversión estatales creados para invertir parte de las reservas de divisas y así obtener mejores rendimientos. Esto podría compensar ámpliamente la pérdida de liquidez por el freno en operaciones corporativas, y éstas podrían no llegar a frenar sino simplemente desacelerar.

3. Evolución del mercado asiático, y en concreto de las economías china y japonesa. Japón no acaba de levantar la cabeza aunque parece que está cerca de hacerlo, mejor esperar a una señal clara que asumir riesgos. China, por lo contrario, no frena sino que acelera su crecimiento con los problemas que ello genera en sobrecalentamiento e inflación. Decía en enero que respecto a china que era muy importante "la evolución de su mercado interno y de los mecanismos de libre mercado financiero". La caída del 27 de febrero se atribuye en parte a las medidas de contención que puso en marcha el gobierno chino para frenar el crecimiento especulativo. Esas medidas no tuvieron efecto y tendrán que ponerse medidas más fuertes para desacelerar el crecimiento. Una de ellas podría ser acelerar la apreciación de su divisa frente al dólar pero da miedo que se genere mayor inflación en los principales países consumidores (al costar más los bienes importados) y acabe afectando especialmente al consumidor y economía norteamericana. En cuanto a Brasil y Rusia la situación va mejorando y Brasil se está mencionando mucho como un país donde invertir, mientras que Rusia aparece en las noticias por el fortalecimiento de sus reservas y por los enfrentamientos diplomáticos.

4. Mercado de divisas. Este punto ha sido muy interesante por los máximos del euro y libra esterlina frente al dólar. La deuda norteamericana pesa mucho y el efecto de diversificación de los bancos centrales a otras divisas está haciendo mella en el cruce del dólar con las principales divisas mundiales. El valor actual de 1,38 podría convertirse en un valor recurrente en los próximos meses. El Yen sigue cautivo de la política monetaria del Banco de Japón y parece que da miedo tocar los tipos de interés no tanto por el impacto en la economía como en la divisa (muchas familias han hecho carry trade con sus ahorros depositándolos en dólares neozelandeses, que la gente pierda parte de los ahorros por una subida de tipos del banco central no es una medida popular). Si la economía japonesa se despierta y la inflación aparece se tendrán que ir subiendo los tipos y sólo cabe esperar que el carry trade se deshaga ordenadamente y no de forma repentina porque en este último caso los daños serían muy importantes para mucha gente, no sólo instituciones o personas acaudaladas.

5. Evolución de los principales conflictos internacionales. Irak y Afganistan cada vez están más complicados. Palestina se ha enzarzado en una guerra civil lo que dificulta cualquier negociación con Israel. Corea del Norte parece un problema desactivado a base de dinero. Por último Rusia está jugando a recuperar su posición de potencia mundial y se están viendo episodios de tensión política del periodo de la guerra fria. No obstante, parece que este ha sido un año tranquilo ya que no hemos tenido una guerra como la del líbano del año pasado por estas fechas.


Cierre

Parece que todos los temas están de actualidad y afectando a los mercados financieros excepto el geopolítico. Las ramificaciones de la implosión del mercado inmobiliario norteamericano son muy amplias y es el tema más importante a seguir por el impacto en muchos aspectos que impactan directamente en la economía y en los mercados financieros: consumo, beneficios empresariales, facilidad de crédito, aversión al riesgo, etc.

A futuro el tema que podría saltar a la primera plana de los diarios es la inflación, que según las medidas oficiales parece estar contenida pero que sigue siendo la principal preocupación de los banqueros centrales. Ben Bernanke dió una conferencia recientemente en la que se discutía la importancia de la "expectativa de inflación" de los ciudadanos: si la expectativa es baja entonces no hay presión salarial y se contiene la inflación, si la expectativa es alta entonces se entra en un círculo virtuoso de crecimiento de la inflación. Si el coste del crudo y gasolinas siguen elevados y los productos importados se encarecen debido a la debilidad del dólar veremos cómo la expectativa de inflación en norteamérica se incrementa, el impacto dependerá de si se produce lentamente o de forma repentina.

En Europa la fortaleza del euro, por mucho que disguste a los franceses, nos podría mantener un poco al márgen. Sería lógico ya que Estados Unidos tiene que pagar la fiesta en la que ha vivido los últimos años mientras que Europa está saliendo del estancamiento económico y político. En nuestro caso lo interesante será ver si somos capaces de cubrir con consumo interno una caída de demanda norteamericana.

Se siguen dando pasos hacia un incremento de la multilateralidad del mundo, donde no sólo exista la potencia norteamericana. Esperemos que Europa sea capaz de reaccionar económica y políticamente y situarse a la altura de los otros competidores.

Con este artículo cierro la parada por vacaciones de verano. Buenas vacaciones a todos aquellos que podais hacerlas.

La Economía Norteamericana en la segunda mitad del año

En el mundo de la predicción financiera siempre hay dos visiones opuestas y que son las responsables del movimiento de las cotizaciones al comprar unos y vender otros. Habitualmente se contabilizan cuántos analistas hay de cada lado para obtener un consenso de mercado y tomar decisiones en base a esa sabiduría popular.

Uno de los temas preferidos últimamente es la evolución de la economía norteamericana que durante el primer trimestre de 2007 creció únicamente un 0,7%. Un crecimiento negativo indica recesión por lo que muchos ojos y mentes pensantes están centradas en su posible evolución futura e implicaciones para el mercado financiero.

El consenso de mercado actual es que la economía norteamericana ya ha pasado por lo peor y que durante el segundo trimestre del 2007 y hasta final de año recuperará fortaleza y crecerá en torno al 2,5 - 3%. Los argumentos que justifican este escenario son un mercado laboral resistente (paro en torno al 4,5%), un consumo alto por parte de los particulares a pesar de los problemas inmobiliarios (crecimiento del 2,5 - 3%) y una inversión empresarial también alta gracias al crédito relativamente barato y a las reservas en efectivo acumuladas durante los últimos años.

Estos argumentos se muestran de forma repetitiva en todos los medios de comunicación financieros así que en este artículo voy a fijarme en lo que dicen los señores que están al otro lado del consenso de mercado.

La opinión de los contrarios

El argumento a favor de un crecimiento de la economía norteamericana más suave es que las condiciones para obtener financiación se han vuelto más exigentes tras el estallido de varios fondos hedge basados en hipotecas sub-prime (aprobadas a personas de baja calidad crediticia y por tanto muy afectadas por la subida de los tipos de interés y de la caída de precio de los inmuebles). Esto ha provocado que las entidades financieras empiecen a revisar los criterios que utilizan para dar créditos, tanto hipotecarios como de consumo o inversión, afectando de un plumazo a los tres argumentos de recuperación de crecimiento económico.

Un ejemplo de que las condiciones han cambiado es que los inversores en deuda de alto riesgo de empresa norteamericanas piden un 3% más que la deuda del gobierno (que no tiene riesgo), un 24% más desde el 5 de junio en que se pedía únicamente un 2,4% adicional (NOTA: la diferencia entre lo que se pide por deuda de alto riesgo y deuda gubernamental es lo que se llama spread de crédito. El spread de crédito se utiliza como medida de sensibilidad al riesgo, cuanto mayor spread mayor sensación de inseguridad tienen los inversores, por eso piden más a cambio de asumir ese riesgo).

Tipo de interés de la Reserva Federal

Toda esta discusión no es baladí ya que la evolución de los tipos de interés vendrá marcada por la evolución de la economía. Los analistas que opinan que la economía seguirá débil apuestan por una rebaja del tipo de interés de referencia durante el 2007 que daría un respiro al mercado inmobiliario y al consumo particular y apoyaría la industria exportadora al depreciarse el dólar frente a otras divisas. A cambio la inflación repuntaría al incrementarse los costes de importación.

Los que sostienen una fortaleza de la economía no creen que la rebaja de tipos se produzca este año y apuestan por un tipo estable por lo menos hasta el 2008, permitiendo a la Reserva Federal esperar una inflación más moderada antes de hacer una rebaja de tipos.

Cierre

No tardaremos mucho en saber quién está en lo cierto pero el sentido común me dice que una economía tan grande como la norteamericana no cambia de tendencia fácilmente. La medida de evolución del PIB es muy volátil por lo que puede haber trimestres fuertes y trimestres débiles pero la situación actual es de debilidad.

Los mercados financieros seguirán subiendo mientras haya dinero líquido y la alternativa del ladrillo no sea atractiva, otra cosa es que no todo subirá así que habrá que estar pendiente de los temas más atractivos en el escenario de cada momento. Ayer se superó el máximo histórico en el cruce euro-dólar, indicando una debilidad muy clara del dólar. También surgieron noticias muy relevantes del culebrón del verano (mercado de títulos hipotecarios sub-prime y el estallido de fondos hedge) al anunciar las empresas de rating S&P y Moody's que rebajarán la calificación de estas emisiones. Eso puede llevar a muchas instituciones a tener que vender estas posiciones porque sus estatutos no les permiten tener posiciones en renta fija que no sean de máxima calidad crediticia.

El verano apunta a movido pero la evolución a medio y largo plazo sigue siendo muy halagüeña. No olvidemos que los medios de comunicación amplifican el volumen de ruido y podrían haber momentos de pánico vendedor antes de la recuperación de los mercados.