Nuevo blog

He creado un nuevo blog en http://aborras.wordpress.com donde además incorpora lo que publico en twitter.

Retirar estímulos... quizás es demasiado pronto pese al déficit

En una página web que recogía lo que decían diferentes inversores sobre sus aprendizajes del 2009 leí una bastante interesante: "que 4 billones de dólares compran 4.000 puntos del dow" (más o menos, no es textual).

Básicamente refleja la creencia de muchos analistas, y la mia propia, de que la evolución de los activos financieros es resultado de las inyecciones de capital que han realizado los bancos centrales de prácticamente el mundo entero aunque especialmente los de las economías más desarrolladas (USA, Europa, Japón, China e Inglaterra). Hay quien dice que la subida se debe directamente a la manipulación del mercado por parte de la FED y el Tesoro norteamericano mediante la compra de futuros de los principales índices pero quizás la explicación es más sencilla: cierre de cortos, compras por parte de las mesas de tesorería de la banca mundial y reinversión de los capitales obtenidos por la venta de la bonos hipotecarios de Fannie Mae y Freddie Mac a la FED (la FED ha comprado de forma definitiva, no es una cesión temporal y con esto ha mantenido bajos los tipos de interés a largo plazo para favorecer el mercado inmobiliario y la refinanciación de hipotecas).

Este es el punto de partida para la discusión del "proceso de salida" de los bancos centrales de estas medidas de estímulo y de inyección de capital que están dejando a los gobiernos con una deuda elevada y a los bancos centrales con un balance abultado (especialmente la FED). En los mercados financieros los nervios están a flor de piel en plena temporada de presentación de resultados y esta semana las correcciones vienen de la mano de China porque ha incrementado el porcentaje de capital que deben reservar los bancos y por tanto reduce el capital disponible para créditos y por tanto genera inquietud en que se acabe la fiesta.

El problema es que se desconoce si la economía real, no la financiera, es capaz de sostenerse por sí sola (por ejemplo, si retiran el estímulo para comprar un coche ¿van a seguir las ventas o se van a hundir?). Si es capaz de hacerlo entonces magnífico porque se recuperará empleo poco a poco y los gobiernos podrán empezar a sanear sus cuentas públicas. Pero si los responsables económicos se equivocan podríamos volver a tener una recaída que fuera incluso peor que la caída inicial (al estilo de un resfriado mal curado). En USA en 1937 y en Japón en 1997 los respectivos gobiernos retiraron los estímulos pensando que la economía ya era autosuficiente tras los estallidos de las burbujas y ya conocemos el resultado. USA precisó de una guerra mundial para salir del atolladero y Japón aún está en deflación.

Las medidas que se han tomado hasta ahora aúnan los aprendizajes de la depresión de USA y la deflación de Japón por lo que personalmente creo muy complicado que se retiren los estímulos en USA, Japón y Europa con las señales tan incipientes que están habiendo. Recomiendo encarecidamente leer esta entrevista a Richard Koo en Barrons (en PDF e inglés): http://www.smartmoney.com/investing/economy/a-japanese-rx-for-the-west-keep-spending/?print=1

La conclusión que extraigo tras su lectura es que la "certeza" de que se retirarán los estímulos que se observa en los medios de comunicación especializados, y que únicamente discuten el cuándo, no es tal y que es posible, si hacen caso a las enseñanzas de la historia, que todavía tengamos estímulo y liquidez por un periodo prolongado.